El mercado global de fusiones y adquisiciones vivió un ciclo de contracción pronunciada en 2022-2023, impulsado por la velocidad del endurecimiento monetario: el BCE subió tipos en diez ocasiones consecutivas desde julio de 2022 hasta octubre de 2023, llevando el tipo de interés de referencia desde el 0% hasta el 4,5%, el nivel más alto en la historia del euro. El impacto sobre el mercado de M&A fue inmediato: los múltiplos de valoración se comprimieron, el apalancamiento en las operaciones LBO se redujo drásticamente y el gap entre las expectativas de precio de vendedores y compradores se amplió hasta paralizar muchas negociaciones.
La recuperación de 2024: datos y análisis
La recuperación del ciclo de M&A en 2024 fue más rápida de lo que muchos analistas preveían. Los factores que explican la recuperación son:
Inicio del ciclo de bajadas del BCE (junio 2024): la primera bajada de tipos del BCE en junio de 2024 fue la señal de salida para el capital privado. El EURIBOR a 12 meses bajó desde el 3,9% de enero de 2024 hasta el 2,5% a finales de año, reduciendo el coste de la deuda de adquisición de forma significativa.
Ajuste de expectativas de los vendedores: tras dos años de mercado deprimido, los empresarios y fondos que querían vender comprendieron que esperar a recuperar los múltiplos de 2021 no era una estrategia viable. El ajuste de expectativas desbloqueó el pipeline de operaciones que había estado represado.
Dry powder récord de los fondos de private equity: los fondos de capital privado habían cerrado rondas de capital en 2021-2022 con compromisos de inversión elevados. Con los plazos de despliegue venciendo, la presión para invertir se convirtió en urgente.
Según datos de TTR Data, el mercado español de M&A registró en 2024 un total de 3.847 operaciones por un valor de €52.300 millones, con un crecimiento del 23% en valor respecto a 2023. Por sectores, tecnología (25% del valor total), salud (18%), energía y utilities (22%) e infraestructuras (15%) concentraron más del 80% del volumen.
Análisis por tamaño de operación
El mercado de M&A en España se estructura en tres segmentos con dinámicas claramente diferenciadas:
Large cap (>€250 millones)
Las grandes operaciones volvieron a ocupar titulares en 2024-2025: fusiones entre utilities energéticas, consolidación bancaria (acelerada por las operaciones fallidas o en curso entre BBVA y Sabadell), y adquisiciones de infraestructuras por fondos de pensiones internacionales. En este segmento, el protagonismo es de los compradores estratégicos corporativos y los fondos de infraestructuras. Los múltiplos se sitúan en rangos de 10-18x EBITDA según el sector y la calidad del activo.
Mid-market (€20-250 millones)
Este es el segmento más dinámico y el más relevante para el tejido empresarial español. Aquí operan los fondos de private equity nacionales (MCH, Portobello, Miura, Nazca, Springwater) e internacionales con mandato ibérico, así como los grandes grupos corporativos en sus estrategias de add-on. Los sectores más activos en 2024 fueron servicios TI, healthcare, food & beverage y servicios industriales especializados. Los múltiplos oscilaron entre 7x y 14x EBITDA según el sector y la recurrencia de los ingresos.
Small cap (<€20 millones)
El segmento de pequeñas transacciones tiene una estructura de compradores diferente: acqui-hires de compañías tecnológicas por parte de corporates más grandes, sucesiones familiares formalizadas mediante entrada de socio financiero, y MBOs (management buy-outs) con financiación del ICO o de fondos de deuda. Este segmento es el menos visible estadísticamente pero el más numeroso en transacciones.
Tendencias estructurales que definen el M&A español 2025-2026
La IA como catalizador de valoraciones premium
La inteligencia artificial se ha convertido en el tema más transversal de las conversaciones de M&A. Las empresas que pueden demostrar que la IA es un elemento central de su ventaja competitiva —ya sea en sus productos, en sus procesos operativos o en su capacidad analítica— obtienen primas de valoración significativas respecto a sus comparables que no han integrado IA en su modelo de negocio.
Esta diferenciación es más relevante en sectores como el software, los servicios financieros, la salud y la logística, donde la IA ya está generando ventajas competitivas medibles. En sectores más tradicionales, la aplicación de IA en procesos (automatización, gestión de inventario, mantenimiento predictivo) se está convirtiendo en un factor de higiene —algo que el comprador espera que la empresa haya comenzado a implementar— más que en un diferenciador premium.
ESG como criterio de due diligence
La integración de factores ESG (ambiental, social y gobernanza) en los procesos de due diligence de M&A ha pasado de ser una tendencia emergente a convertirse en práctica estándar entre los fondos de private equity internacionales y los compradores corporativos con compromisos de sostenibilidad públicos.
En la práctica, esto significa que las empresas target deben estar preparadas para responder con datos a preguntas como: ¿cuál es la huella de carbono de las operaciones? ¿Existe un sistema de gestión ambiental certificado (ISO 14001)? ¿Cuál es la tasa de frecuencia de accidentes laborales? ¿Existe un canal de denuncias conforme a la Ley 2/2023? ¿Cuáles son las prácticas de gobierno corporativo?
Las empresas que no pueden responder a estas preguntas con datos fiables no son necesariamente excluidas de las transacciones, pero sí sufren descuentos en valoración o deben comprometerse a un plan de mejora post-adquisición, lo que reduce el precio neto que reciben los vendedores.
Consolidación transfronteriza Iberoamérica-España
Una tendencia que ha ganado intensidad en 2024-2025 es la de operaciones de M&A con dirección inversa: empresas latinoamericanas (brasileñas, mexicanas, colombianas) adquiriendo activos en España para ganar presencia en el mercado europeo. España actúa como puerta de entrada a la UE para grupos de retail, servicios financieros y tecnología latinoamericanos que buscan diversificar geográficamente y acceder al mercado comunitario.
Marco regulatorio del M&A: lo que cambia en 2025-2026
Control de concentraciones (CNMC y DG Comp): el umbral de notificación obligatoria a la CNMC sigue en el nivel establecido por el artículo 8 de la Ley de Defensa de la Competencia: cuota de mercado superior al 30% en el mercado español relevante, o que el volumen de negocios de cada una de al menos tres partícipes supere €240 millones en España. Para las operaciones de alcance europeo, los umbrales del Reglamento (CE) 139/2004 (ECMR) se aplican en lugar de los nacionales.
Foreign Subsidies Regulation (FSR): el Reglamento (UE) 2022/2560 sobre subvenciones extranjeras ha introducido una nueva obligación de notificación para concentraciones que involucren a empresas que hayan recibido subvenciones de países no UE superiores a €50 millones. La Comisión puede investigar y bloquear operaciones si las subvenciones extranjeras distorsionan la competencia en el mercado interior.
FIDE (Foreign Investment Due Diligence): España mantiene el mecanismo de control de inversiones extranjeras en sectores estratégicos introducido por el RDL 8/2020 y ampliado por la Ley 19/2003. Las inversiones procedentes de países no UE/OTAN en sectores como defensa, energía, infraestructuras críticas, telecomunicaciones y salud requieren autorización previa del Consejo de Ministros a partir de un umbral del 10% del capital.
Valoración en 2025-2026: el retorno de la diferenciación por calidad
El mercado de valoraciones en el ciclo 2025-2026 se caracteriza por una diferenciación creciente entre empresas de alta calidad y empresas mediocres, una tendencia que se ha ido intensificando desde el enfriamiento de 2022. Los inversores han aprendido durante el ciclo de tipos altos que pagar múltiplos elevados por negocios sin ventajas competitivas claras destruye valor, y han ajustado sus criterios de selección.
Los factores que justifican una prima de valoración en el mercado actual son: recurrencia de ingresos (contratos plurianuales, SaaS, MRR), barreras de entrada demostradas (propiedad intelectual, efectos de red, costes de cambio), escala suficiente para competir en su nicho (liderazgo en mercado, no simplemente participación), equipo directivo con track record y profundidad (no dependencia del fundador), y trayectoria de crecimiento orgánico sólida y sostenida.
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