El mercado de fusiones y adquisiciones en España cerró 2023 con aproximadamente 3.200 transacciones, un volumen un 15% inferior al récord de 2021 pero en línea con la media histórica de los últimos diez años. Entramos en 2024 con un mercado que ha completado su proceso de normalización tras el ciclo de tipos cero: las valoraciones han ajustado, el crédito es más caro pero disponible, y la actividad corporativa empieza a repuntar liderada por compradores estratégicos con liquidez acumulada.
El contexto macroeconómico y su efecto en las valoraciones
El ciclo de subidas del Banco Central Europeo —que llevó el tipo de referencia del 0% al 4,5% entre julio de 2022 y septiembre de 2023— transformó radicalmente el entorno para los fondos de capital privado y los compradores financieros. El coste de la deuda de adquisición, que en 2021 se situaba en márgenes de EURIBOR más 400-450 puntos básicos, superó los 700-750 puntos básicos en operaciones de compra apalancada (LBO) durante buena parte de 2023. Este encarecimiento comprimió los retornos esperados y obligó a reducir los múltiplos de entrada.
En 2024, con las expectativas de bajadas de tipos por parte del BCE materializándose gradualmente, el mercado anticipa una recuperación paulatina. No obstante, los múltiplos EV/EBITDA en sectores no diferenciados se han estabilizado entre 5,5x y 7,5x, lejos de los picos de 2021. Los negocios con alta recurrencia de ingresos, visibilidad de contratos y bajo riesgo de capital circulante siguen cotizando en rangos de 9x-12x, especialmente en tecnología de salud, software B2B y gestión de residuos.
Sectores con mayor actividad en 2024
Tecnología y software: El segmento SaaS con contratos recurrentes anuales sigue siendo el más buscado por fondos de growth y compradores estratégicos internacionales. Las valoraciones se miden cada vez más por el ratio ARR (Annual Recurring Revenue), con múltiplos de 3x-6x ARR para empresas con tasas de crecimiento superiores al 25% anual.
Salud y ciencias de la vida: La consolidación de clínicas dentales, centros de diagnóstico y residencias continúa siendo uno de los motores del M&A en España. Plataformas como Sanitas, DomusVi y Quirónsalud han protagonizado la fase de consolidación, y en 2024 se prevé mayor actividad en el segmento de tamaño medio (EBITDA de 3-10 millones de euros), donde todavía hay fragmentación.
Infraestructuras y energías renovables: La transición energética impulsa la demanda de activos fotovoltaicos, eólicos y de almacenamiento. Los compradores de largo plazo —fondos de infraestructuras, utilities europeas— pagan múltiplos de 12x-16x EBITDA por activos con contratos PPA a largo plazo, dada la visibilidad de flujos.
Servicios empresariales: La consolidación de grupos de asesoramiento, consultoras de RRHH, bufetes especializados y empresas de facility management genera un flujo constante de transacciones en rangos de 5-30 millones de euros de valor de empresa.
Métodos de valoración predominantes en el mercado actual
El DCF (Descuento de Flujos de Caja) ha recuperado protagonismo como método principal frente al excesivo peso que tuvieron los múltiplos comparables en el ciclo de tipos bajos. Con tasas de descuento (WACC) que para empresas medianas en España se sitúan actualmente entre el 9% y el 13%, las proyecciones de crecimiento excesivamente optimistas ya no son capaces de justificar valoraciones elevadas.
Los múltiplos comparables siguen siendo la referencia para anclar el precio en negociaciones, pero el mercado es más exigente en la selección de la muestra de comparables y en los ajustes por liquidez, tamaño y riesgo específico. La prima de iliquidez para empresas no cotizadas se ha normalizado en rangos del 20%-35% sobre el valor calculado por comparables bursátiles.
El método de transacciones precedentes refleja el ajuste del mercado: las bases de datos de operaciones de 2023 muestran descuentos del 10%-20% respecto a transacciones equivalentes de 2021, especialmente en sectores como retail, hostelería y servicios de consumo.
Tendencias en estructuración de operaciones
Ante la brecha de valoración entre compradores y vendedores, los asesores financieros están recurriendo con mayor frecuencia a mecanismos que distribuyen el riesgo en el tiempo. Los earn-outs —pagos diferidos condicionados al cumplimiento de objetivos futuros de EBITDA o ingresos— se han convertido en herramienta habitual, representando en muchas operaciones entre el 15% y el 30% del precio total.
El vendor loan o préstamo vendedor, que en España era prácticamente inexistente antes de 2022, aparece ahora como alternativa cuando el comprador necesita reducir el desembolso inicial. Igualmente, las reinversiones del vendedor en el capital de la nueva estructura (rollover equity) son frecuentes en operaciones con fondos de private equity, alineando incentivos y facilitando el cierre de la brecha de valoración.
Perspectivas para el segundo semestre de 2024
Los indicadores adelantados apuntan a una reactivación del mercado en la segunda mitad del año. El pipeline de operaciones en fase de exclusividad que siguen varios asesores financieros en España es significativamente superior al de finales de 2022. Los fondos de private equity españoles e internacionales han acumulado capital pendiente de invertir (dry powder) estimado en más de 8.000 millones de euros para activos ibéricos, lo que supone una presión compradora estructural.
La reducción de la incertidumbre sobre los tipos —con el BCE iniciando bajadas en junio de 2024— mejorará las condiciones de financiación para LBOs y debería reducir la brecha entre expectativas de precio de compradores y vendedores. La actividad corporativa de las grandes empresas cotizadas también contribuirá: varias compañías del IBEX 35 han anunciado procesos de revisión de portfolio con posibles desinversiones de unidades no estratégicas.
En BMC acompañamos procesos de compraventa de empresas en España con equipos especializados en valoración, due diligence y estructuración de operaciones. Conozca nuestros servicios de asesoramiento corporativo.
