Der Markt für den Kauf und Verkauf notleidender Unternehmen — in Fachkreisen als Distressed M&A bezeichnet — ist eines der komplexesten und gleichzeitig lohnendsten Segmente der Transaktionsaktivität in Spanien. Für den gut beratenen Käufer stellt er die Möglichkeit dar, produktive Vermögenswerte zu Preisen erheblich unter ihrem Wiederbeschaffungswert zu erwerben. Für den Verkäufer oder das Krisenunternehmen kann es den Unterschied zwischen einer geordneten Realisierung und der vollständigen Wertvernichtung bedeuten.
Der spanische Distressed-M&A-Markt
Daten des Generalrats der Justiz (Consejo General del Poder Judicial) beziffern die jährliche Anzahl der Insolvenzverfahren in Spanien auf ca. 5.000–6.500. Die Reform des Insolvenzgesetzes 2022 (Gesetz 16/2022) war ein Wendepunkt: Die Umsetzung der EU-Richtlinie 2019/1023 über Präventivrestrukturierungsrahmen hat ein günstigeres Umfeld für Vor-Insolvenz-Transaktionen geschaffen.
Rechtlicher Rahmen
Der Konsolidierte Text des Insolvenzgesetzes (TRLC, Königliches Gesetzesdekret 1/2020) ist das Referenzgesetz für Insolvenzverfahren und regelt den Concurso de Acreedores von der Eröffnung bis zum Abschluss. Artikel 224 TRLC erlaubt dem Insolvenzverwalter, die produktive Einheit als Fortführungsbetrieb zu verkaufen: Sach- und immaterielle Vermögenswerte, Verträge, Belegschaft und Kundenportfolio.
Gesetz 16/2022 führt das Restrukturierungsplan-Regime ein (Artikel 583 bis 703 TRLC). Dieses neue Instrument ermöglicht einem angeschlagenen, aber noch zahlungsfähigen Unternehmen, mit seinen Gläubigern einen Plan auszuhandeln, der Schuldenerlass, Zahlungsaufschübe, Schulden-zu-Eigenkapital-Umwandlungen und die Übertragung von Geschäftseinheiten im Rahmen des Plans umfassen kann.
Vor-Insolvenz vs. Insolvenz: Kritische Unterschiede
Vor-Insolvenz-Transaktionen: Das Unternehmen wurde noch nicht für insolvent erklärt. Die Transaktion wird direkt zwischen Käufer und Verkäufer ausgehandelt. Abschläge auf den Fortführungswert liegen typischerweise bei 15–40 %.
Insolvenzverfahren — Verkauf produktiver Einheiten: Artikel 224 TRLC ermöglicht dem Insolvenzverwalter, die produktive Einheit mit Genehmigung des Gerichts zu verkaufen. Der wertvollste Aspekt für den Käufer ist die Lastenfreistellung: Der Gerichtsbeschluss kann erklären, dass der Käufer die produktive Einheit frei von Pfändungen, Hypotheken und Steuerlasten erwirbt. Abschläge liegen typischerweise bei 30–70 %.
Käuferperspektive: Identifizierung, Bewertung und Gebotsabgabe
Bewertung in Distress
Geordneter Liquidationswert: Schätzt den Preis von einzeln verkauften Vermögenswerten in einem geordneten Prozess. Dies ist die Bewertungsuntergrenze.
Risikobereinigter Fortführungswert: Projiziert die Cashflows des Unternehmens unter einer Fortführungsannahme, mit einem Diskontierungssatz, der das spezifische Risikoprämium des Prozesses einschließt.
Gebotsabgabe in Insolvenzverfahren
Das Angebot muss vollständig sein: Preis, Zahlungsbedingungen, enthaltene und ausgeschlossene Vermögenswerte, zu übernehmende Mitarbeiter, anzunehmende Verträge, aufschiebende Bedingungen und maximaler Abschlusszeitplan.
Verkäuferperspektive: Wann zu verkaufen und wie Mitarbeiter zu schützen
Das Pre-Pack: Störungen minimieren
Das Pre-Pack-Modell — Vorverhandlung der Verkaufsbedingungen vor der Insolvenz zur schnellen Ausführung nach Verfahrenseröffnung — ist die effizienteste Formel zur Werterhaltung.
Arbeitnehmerfolge: Das Team schützen
Die obligatorische Übernahme der Arbeitsverträge (Artikel 44 des Arbeitnehmerstatuts) ist einer der wichtigsten Schutzmaßnahmen bei Insolvenz-Transaktionen. Der Käufer übernimmt die Belegschaft mit ihren bestehenden Bedingungen.
Distress-spezifische Due Diligence
Steuer- und Sozialversicherungskontingenzen: Bei einem genehmigten Asset Deal kann der Gerichtsbeschluss erklären, dass die Übernahme frei von Steuerlasten erfolgt — aber nicht immer.
Kritische Verträge und Kontrollwechselklauseln: Viele gewerbliche Verträge enthalten Kontrollwechselklauseln oder automatische Kündigungsbestimmungen bei Insolvenz.
Beschäftigungsansprüche und Rechtsstreitigkeiten der Belegschaft: Die Überprüfung laufender Arbeitsrechtsverfahren ist kritisch.
Illustrative Fallstudie
Ein Industrieunternehmen im Automobilzuliefersektor mit 120 Mitarbeitern, 22 Mio. € Jahresumsatz und 14 Mio. € Finanzschulden verlor einen Liefervertrag (35 % des Umsatzes) und geriet in operationale Verluste. Eine Industriegruppe erwarb die produktive Einheit während der allgemeinen Phase der Insolvenz für 9,6 Mio. € — 45 % Abschlag auf den Fortführungswert — einschließlich 108 der 120 Mitarbeiter. Die AEAT-Steuerkontingenz (1,4 Mio. €) wurde als reguläre Insolvenzschuld erklärt und nicht auf den Käufer übertragen.
BMCs integrierter Ansatz
Distressed-M&A-Transaktionen erfordern die simultane Integration von Insolvenzrecht, Bewertung/Finanzberatung und Steuerberatung. Bei BMC koordinieren wir alle drei Disziplinen unter einem einzigen Beratungsteam, zusammen mit Raúl Herrera García, Insolvenzrechtsspezialist, eingetragen.
Wenn Sie den Erwerb eines notleidenden Unternehmens in Betracht ziehen oder Ihr Unternehmen mit einer Krise konfrontiert ist, kann das BMC-Team Ihnen helfen, die verfügbaren Optionen mit Sorgfalt und realer Erfahrung zu bewerten.
Regelungsrahmen: Schlüsselnormen des Distressed-M&A-Rechts in Spanien
Real Decreto Legislativo 1/2020, de 5 de mayo (TRLC) — Insolvenzrecht: Das spanische Insolvenzgesetz ist die zentrale Rechtsgrundlage für Distressed-M&A-Transaktionen. Artikel 215–231 TRLC regeln den “plan de reestructuración” (Restrukturierungsplan), der mit der Reform 2022 als alternatives Instrument zur formellen Insolvenz eingeführt wurde. Artikel 200–214 TRLC regeln das außergerichtliche Zahlungsabkommen (acuerdo extrajudicial de pagos), das für KMU besonders relevant ist. Bei der formellen Insolvenz sind die Artikel 146–165 TRLC für den Verkauf von Unternehmenseinheiten (“unidad productiva”) entscheidend: Der Insolvenzverwalter kann Vermögenswerte des Schuldners im Rahmen des Konkursverfahrens verkaufen, wobei bestimmte Verbindlichkeiten (v.a. Sozialversicherungsschulden) auf den Käufer übergehen können.
Ley 16/2022, de 5 de septiembre — Reform des Insolvenzrechts: Diese Reform, die die EU-Richtlinie 2019/1023 umsetzt, hat das spanische Insolvenzrecht grundlegend modernisiert. Die wichtigste Neuerung für Distressed-M&A-Käufer: Artikel 301 ff. TRLC (neue Restrukturierungspläne) ermöglicht dem Schuldner, einen Restrukturierungsplan zu verhandeln, der von einer Gläubigermehrheit gebilligt und vom Gericht bestätigt wird (homologación judicial), ohne dass ein formelles Insolvenzverfahren eröffnet werden muss. Dies eröffnet neue Akquisitionsmöglichkeiten für strategische Investoren, die bereit sind, sich in das Restrukturierungsverfahren einzubringen.
Haftungsübernahme bei Erwerb von Unternehmenseinheiten (unidad productiva): Der Erwerb einer Unternehmenseinheit im Insolvenzverfahren ist in Spanien mit einem speziellen Haftungsregime verbunden. Artikel 224.2 TRLC (in der Fassung der Reform 2022) legt fest, welche Verbindlichkeiten auf den Käufer übergehen: Grundsätzlich gehen keine Verbindlichkeiten des Insolvenzschuldners auf den Käufer über, die nicht im Kaufvertrag ausdrücklich vereinbart wurden — mit Ausnahme von bestimmten Sozialversicherungsschulden, die aufgrund der Solidarhaftung (Art. 44 ET bei Betriebsübergang) übergehen können, wenn das Arbeitsgerricht einen Betriebsübergang feststellt.
Häufige Fehler beim Distressed-M&A in Spanien
Fehler 1: Keine Due Diligence auf Sozialversicherungsschulden des Zielunternehmens. Bei Distressed-M&A-Transaktionen — insbesondere beim Erwerb von Unternehmenseinheiten (unidades productivas) im Insolvenzverfahren — können Sozialversicherungsschulden trotz des grundsätzlichen “clean break” im Insolvenzrecht auf den Käufer übergehen. Die Sozialversicherungsbehörde (TGSS) vertritt regelmäßig die Auffassung, dass ein Betriebsübergang nach Art. 44 ET vorliegt, wenn Belegschaft und Betriebsmittel im Wesentlichen übernommen werden. Eine Due Diligence auf ausstehende TGSS-Schulden und eine klare Strukturierung des Erwerbs, die einen Betriebsübergang ausschließt, ist unverzichtbar.
Fehler 2: Nicht zwischen einem sanierungsfähigen und einem nicht sanierungsfähigen Unternehmen unterscheiden. Distressed-M&A-Investoren unterschätzen häufig den Unterschied zwischen einem Unternehmen mit einem lösbaren Liquiditätsproblem und einem Unternehmen mit einem strukturellen Geschäftsmodellproblem. Die Sanierungsprüfung erfordert eine Analyse der operativen EBITDA-Marge ohne Sonderlasten (Zinsen auf überschuldete Bilanz, außerordentliche Verluste), die Identifizierung des Kerngeschäfts und der nicht-strategischen Aktiva, sowie eine realistische Umsatzprognose post-Sanierung. Käufer, die diese Analyse überspringen, erwerben häufig Unternehmen, die auch nach der finanziellen Restrukturierung operativ nicht lebensfähig sind.
Fehler 3: Die Gläubigerstruktur nicht vollständig analysieren vor dem Einstieg in Verhandlungen. In Distressed-Situationen ist die Gläubigerstruktur entscheidend für die Machbarkeit jeder Restrukturierungslösung. Gesicherte Gläubiger (mit Pfandrechten oder Hypotheken auf Unternehmensaktiva) haben ein anderes Interessen- und Druckpotenzial als ungesicherte Gläubiger. Öffentliche Gläubiger (AEAT, TGSS) haben besondere Privilegien im Insolvenzverfahren. Ohne vollständiges Bild der Gläubigerstruktur, der jeweiligen Rangposition und des Potenzials für Gläubigerkonsens ist keine realistische Transaktionsstruktur zu entwickeln.
Praxisbeispiel: Erwerb einer Unternehmenseinheit (unidad productiva) im Insolvenzverfahren
Situation: ManufCo SRL, ein spanisches Produktionsunternehmen mit 50 Mitarbeitern und Produktionsanlagen im Wert von 2 Millionen Euro, ist zahlungsunfähig und im Konkursverfahren (concurso de acreedores). Der Insolvenzverwalter hat einen Verkaufsprozess für die Unternehmenseinheit eingeleitet.
Was ein Käufer erwirbt: Der Erwerb einer unidad productiva umfasst alle für den Betrieb notwendigen Aktiva: Maschinen, Immobilien (oder Mietverträge), Lizenzen, Marken, Kundenstamm und — entscheidend — die Arbeitnehmer. Der Kaufpreis liegt typischerweise erheblich unter dem Buchwert der Aktiva, da er den Distressed-Abschlag widerspiegelt.
Haftungsrisiko Arbeitnehmer: Das größte Risiko beim Erwerb einer unidad productiva ist die Feststellung eines Betriebsübergangs (sucesión empresarial) nach Art. 44 ET durch das Arbeitsgericht. Wenn das Gericht einen Betriebsübergang feststellt, übernimmt der Käufer: alle Arbeitnehmer zu ihren bestehenden Konditionen und alle arbeitsrechtlichen Verbindlichkeiten des Verkäufers (Überstundennachzahlungen, ausstehende Gehaltserhöhungen nach Tarifvertrag, potenzielle Abfindungsansprüche). Um dieses Risiko zu minimieren, strukturieren Käufer den Erwerb oft so, dass nur ein Teil der Belegschaft übernommen wird und Teile des Betriebs neu organisiert werden — aber dies erfordert eine sorgfältige rechtliche und arbeitsrechtliche Analyse.
Steuerliche Behandlung: Beim Erwerb von Aktiva im Insolvenzverfahren unterliegen die Transaktionen der Mehrwertsteuer oder der Übertragungssteuer (ITP/AJD), je nach Art der Aktiva. Immobilienerwerb im Insolvenzverfahren ist von ITP befreit, wenn der Erwerber MwSt.-pflichtig ist und die Immobilie für unternehmerische Zwecke nutzt (Art. 20.2 LIVA). Diese Steueroptimierungsmöglichkeiten erfordern eine spezialisierte steuerliche Begleitung der Transaktion.
