EBITDA — Definition, Berechnung und Verwendung im spanischen M&A

Was ist EBITDA?

EBITDA steht für Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortisation (Gewinn vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen). Es ist eine Finanzkennzahl, die darauf abzielt, die operative Cashgenerierung eines Unternehmens zu approximieren, indem nicht-operative Posten (Zinsen und Steuern) und nicht-zahlungswirksame Aufwendungen (Abschreibungen) herausgerechnet werden.

EBITDA ist nicht durch Rechnungslegungsstandards definiert (es erscheint weder im spanischen GAAP/Plan General de Contabilidad noch in IFRS-Jahresabschlüssen) — es ist eine Nicht-GAAP-Kennzahl, die aus der Gewinn- und Verlustrechnung konstruiert wird. Das bedeutet, es gibt keine einheitlich vereinbarte Berechnung, und Nutzer sollten immer überprüfen, welche Anpassungen vorgenommen wurden.

Berechnung von EBITDA aus spanischen Abschlüssen

Spanische Jahresabschlüsse (cuentas anuales) stellen die Gewinn- und Verlustrechnung in einem funktionalen Format mit spezifischen Posten dar, die sich von der IFRS-Darstellung unterscheiden. Ausgehend von der spanischen Gewinn- und Verlustrechnung:

Jahresüberschuss (Resultado del ejercicio)
+ Körperschaftsteuer (Impuesto sobre Sociedades)
+ Finanzaufwendungen (Gastos financieros)
- Finanzerträge (Ingresos financieros)
+ Abschreibungen (Amortizaciones y deterioros)
= EBITDA

Alternativ kann EBITDA approximiert werden als:

Betriebsergebnis (Resultado de explotación — EBIT)
+ Abschreibungen (Amortizaciones)
= EBITDA

Bereinigtes EBITDA im M&A

Für M&A-Zwecke arbeiten Käufer und ihre Berater typischerweise mit bereinigtem EBITDA — EBITDA normalisiert um Einmaleffekte, nicht wiederkehrende oder nicht marktübliche Posten, die die zugrunde liegende Rentabilität des Unternehmens verzerren. Häufige Anpassungen bei spanischen KMU-Transaktionen umfassen:

• Normalisierung des Gesellschaftergehaltdes: Viele spanische Familienunternehmen zahlen Gesellschafter-Geschäftsführern Gehälter unter oder über dem Marktniveau. Die Anpassung spiegelt die Marktkosten für den Ersatz ihrer Rolle wider.
• Diskretionäre Ausgaben: Persönliche Ausgaben, die über das Unternehmen laufen (Fahrzeuge, Bewirtung, Reisen), die in einem drittparteiengeführten Unternehmen nicht anfallen würden.
• Nicht wiederkehrende Posten: Restrukturierungskosten, Vergleichszahlungen, einmalige abgeschriebene Investitionsausgaben.
• Transaktionen mit verbundenen Parteien: Miet- oder Dienstleistungsvereinbarungen mit verbundenen Parteien, die nicht zu Marktkonditionen erfolgen.
• IFRS 16-Behandlung: Ob Betriebsmietkosten eingeschlossen oder ausgeschlossen werden (EBITDA vor vs. nach IFRS 16, relevant für Unternehmen, die nach IFRS berichten).

Dieser Prozess ist als Quality-of-Earnings-(QoE)-Analyse bekannt — ein kritischer Teil der finanziellen Due Diligence.

EBITDA-Multiplikatoren in Spanien

Die Bewertung nach dem EV/EBITDA-Multiplikator beinhaltet die Multiplikation des bereinigten EBITDA des Zielunternehmens mit einem angemessenen Branchenmultiplikator, um einen Unternehmenswert (EV) zu ermitteln, von dem die Nettoverschuldung abgezogen wird, um zum Eigenkapitalwert (Kaufpreis für 100 %) zu gelangen.

Annähernde EBITDA-Multiplikatoren aus jüngsten spanischen M&A-Transaktionen (2023–2025):

Diese Spannen sind nur Richtwerte und variieren erheblich je nach Wachstumsprofil, Margengualität, Kundenkonzentration und Transaktionsgröße.

Grenzen von EBITDA

EBITDA wird als Kennzahl häufig kritisiert, weil:

1. Es Investitionsausgaben (Capex) ignoriert — ein Unternehmen kann ein hohes EBITDA haben, aber konstanthohe Investitionen erfordern, um es aufrechtzuerhalten, wodurch der freie Cashflow deutlich niedriger ausfällt.
2. Es Veränderungen im Working Capital ignoriert — ein Unternehmen mit wachsenden Umsätzen kann trotz gesundem EBITDA erhebliches Kapital im Working Capital binden.
3. Es durch Bilanzierungswahlrechte (Zeitpunkt der Aufwandserfassung) beeinflusst werden kann.

Aus diesen Gründen analysieren anspruchsvolle Käufer neben EBITDA auch EBIT, freien Cashflow und Kapitalrenditen (ROIC).

Wie BMC helfen kann

Unser Corporate-Finance-Team erstellt Finanzmodelle, Quality-of-Earnings-Analysen und EBITDA-Brückenrechnungen für M&A-Transaktionen, Investorenpräsentationen und Finanzierungsprozesse und wendet dabei die für eine präzise Interpretation erforderlichen Anpassungen und den Branchenkontext an.