Due diligence rigurosa para decisiones de inversión seguras

Tipos de due diligence

No todas las transacciones requieren el mismo nivel de análisis. Una adquisición completa de una empresa industrial exige revisar aspectos medioambientales y de propiedad intelectual que no son relevantes en la compra de una empresa de servicios. Por eso adaptamos el alcance de cada due diligence a las circunstancias concretas de la operación.

Las dimensiones más habituales son la financiera (calidad de beneficios, normalización de EBITDA, deuda neta, capital circulante), la fiscal (cumplimiento tributario, contingencias abiertas, posiciones agresivas), la legal (litigios, contratos críticos, cumplimiento normativo) y la laboral (estructura de plantilla, convenios colectivos, contingencias pendientes).

Que analizamos

Nuestro enfoque va más alla de verificar cifras contables. Buscamos entender la sostenibilidad del negocio: la calidad de los ingresos recurrentes, la dependencia de clientes clave, la solidez de los contratos a largo plazo, el estado real de los activos y las contingencias que no aparecen en el balance.

Cada hallazgo se clasifica por nivel de riesgo y se cuantifica económicamente cuando es posible. El resultado es un mapa claro de lo que esta comprando, lo que podría salir mal y cuanto podría costarle.

Caso típico: como salvamos una adquisición

En una transacción reciente, nuestro cliente estaba a punto de adquirir una empresa tecnológica por 8 millones de euros. La due diligence financiera revelo que el 40% de los ingresos provenia de un único contrato a punto de vencer sin garantía de renovación. La revisión fiscal descubrio una contingencia abierta con Hacienda por 600.000 euros. Estos hallazgos permitieron renegociar el precio un 25% a la baja y exigir garantías específicas en el contrato de compraventa.

Due diligence fiscal: contingencias tributarias y posiciones de riesgo

La dimensión fiscal es la que más frecuentemente genera sorpresas en un proceso de due diligence. La empresa objetivo puede haber adoptado posiciones fiscales agresivas que la AEAT no ha cuestionado todavía, puede tener ejercicios fiscales abiertos a inspección o puede haber realizado operaciones con valoraciones de mercado cuestionables.

Los elementos más críticos del análisis fiscal en una due diligence son:

Ejercicios fiscales no prescritos: El plazo de prescripción tributaria en España es de cuatro años desde el último día del plazo de presentación de cada declaración. En el momento del cierre de una transacción, habitualmente hay entre tres y cuatro ejercicios no prescritos que la AEAT puede revisar. El comprador de la empresa asume potencialmente las contingencias de esos ejercicios.

Inspecciones abiertas y requerimientos en curso: Una inspección abierta en el momento de la venta es un riesgo cuantificable que debe reflejarse en el precio o gestionarse mediante una garantía específica del vendedor (escrow, retención del precio, aval bancario). BMC cuantifica el riesgo potencial de cada inspección en curso basándose en el acta de inicio, los conceptos investigados y la jurisprudencia aplicable.

Deducciones fiscales pendientes de aplicar: Las bases imponibles negativas, las deducciones en cuota pendientes y los créditos fiscales por actividades de I+D+i no aplicados son activos fiscales que tienen valor real pero que dependen de la generación de bases imponibles positivas futuras. Su valoración en el contexto de la due diligence debe considerar las limitaciones de la Ley del IS para la aplicación de bases negativas generadas antes de la adquisición.

Precios de transferencia en grupos empresariales: Si la empresa objetivo pertenece a un grupo y tiene operaciones vinculadas con otras entidades del grupo, la documentación de precios de transferencia es un área de riesgo específica. La AEAT puede cuestionarla con hasta cinco años de retrospectiva, y los ajustes pueden ser significativos.

Due diligence laboral: pasivos que el balance no muestra

Los pasivos laborales son frecuentemente los más subestimados en una due diligence. El balance recoge las provisiones constituidas, pero los pasivos laborales contingentes —los que están en litigio, los que pueden surgir de regularizaciones de cotización o los derivados de condiciones extracontractuales no documentadas— no aparecen en el balance hasta que se materializan.

Los elementos que el análisis laboral de BMC verifica sistemáticamente son:

Contratos y convenio colectivo: Verificamos que todos los contratos vigentes cumplen con el convenio colectivo aplicable en materia de salarios, complementos y jornada. Las diferencias salariales acumuladas con los trabajadores de mayor antigüedad son el pasivo laboral más frecuente y pueden ser significativas en empresas con muchos años de actividad.

Inspecciones de trabajo en curso: Los procedimientos sancionadores abiertos por la Inspección de Trabajo se registran a nombre de la empresa y se transmiten con ella. Una adquisición no extingue las responsabilidades por infracciones anteriores al cambio de titularidad.

Cotizaciones a la Seguridad Social: Las deudas con la TGSS y las cuotas no ingresadas en plazo (con los recargos del 20%) son contingencias que el comprador asume. BMC solicita el certificado de estar al corriente de pago y verifica que las bases de cotización declaradas son coherentes con los salarios satisfechos.

Indemnizaciones pendientes y litigios: Los conflictos laborales en curso (demandas de despido, reclamaciones de cantidades) que no han llegado a sentencia firme son contingencias que deben cuantificarse y gestionarse en el contrato de compraventa.

Due diligence legal: contratos críticos y riesgos regulatorios

El análisis legal en una due diligence revisa tres dimensiones principales: los contratos relevantes, los litigios en curso y el cumplimiento normativo.

Contratos relevantes: Los contratos de clientes de los que depende una parte significativa de los ingresos deben analizarse con especial cuidado: plazos, condiciones de renovación, cláusulas de cambio de control que permiten al cliente rescindir si hay un cambio de accionista, y concentración de riesgo en un número reducido de clientes. En muchas transacciones, la revisión del contrato con el cliente principal revela que el precio pagado por la empresa está implícitamente basado en una continuidad contractual que no está garantizada.

Litigios en curso: Los litigios activos —mercantiles, laborales, fiscales, administrativos— son contingencias que el comprador asume. BMC analiza el estado procesal de cada litigio, la solidez de la posición de la empresa y la cuantificación razonable del riesgo, trabajando con los abogados externos de la empresa objetivo cuando es necesario.

Cumplimiento normativo: Sector a sector, las empresas tienen obligaciones regulatorias específicas: autorizaciones sectoriales, licencias de actividad, certificaciones de calidad, registros en organismos supervisores. La ausencia o caducidad de alguna de estas autorizaciones puede ser un obstáculo para la continuidad de la actividad o puede requerir inversiones adicionales del comprador para regularizarla.

La sell-side due diligence: preparar la empresa para la venta

La due diligence no es solo una herramienta del comprador. Una empresa que se prepara para ser vendida puede beneficiarse de realizar una vendor due diligence (VDD) previa al proceso de venta: identificar y resolver las contingencias antes de que el comprador las descubra, preparar la documentación de forma ordenada y reducir el tiempo y el coste del proceso para ambas partes.

La vendor due diligence también permite al vendedor valorar su empresa con mayor precisión, identificar los argumentos de valor más sólidos y anticipar las preguntas que el comprador planteará durante el proceso. En transacciones con múltiples compradores interesados (procesos de subasta), la VDD es una práctica habitual que facilita la comparación de ofertas y reduce el riesgo de que los compradores descubran problemas graves en fases avanzadas del proceso, cuando el impacto sobre el precio y los plazos es mayor.

Mecanismos de protección en el SPA: garantías, escrow y W&I Insurance

El informe de due diligence no es el final del proceso: es el punto de partida para la negociación del contrato de compraventa (Share Purchase Agreement, SPA) y de los mecanismos de protección que el comprador exigirá para cubrir las contingencias identificadas.

Los mecanismos más habituales son:

Declaraciones y garantías (representations and warranties): El vendedor declara en el SPA determinados hechos sobre la empresa (exactitud de los estados financieros, ausencia de litigios no revelados, cumplimiento normativo) y garantiza que son verdaderos. Si una declaración resulta falsa, el comprador puede reclamar daños y perjuicios al vendedor.

Retención del precio (escrow): Una parte del precio de compraventa —habitualmente entre el 10% y el 20%— se retiene en una cuenta escrow gestionada por un tercero durante un período de tiempo determinado (normalmente uno o dos años). Si surgen contingencias que activan las garantías del vendedor, el comprador puede reclamar contra el escrow sin necesidad de demandar al vendedor.

Seguro de declaraciones y garantías (W&I Insurance): Una alternativa o complemento al escrow es el seguro de declaraciones y garantías (Warranty and Indemnity Insurance), que transfiere el riesgo de incumplimiento de las garantías del vendedor a un asegurador. Es especialmente útil en transacciones donde el vendedor es un fondo de private equity que quiere una salida limpia sin contingencias retenidas.

Ajuste de precio post-cierre (completion accounts): En muchas transacciones, el precio final se ajusta en función de la situación real del capital circulante y la deuda neta en la fecha de cierre, comparada con los valores objetivo pactados. Este mecanismo requiere una metodología de cálculo acordada previamente y un proceso de resolución de disputas claro en caso de desacuerdo sobre los valores finales. BMC coordina el proceso de completion accounts post-cierre para sus clientes compradores, garantizando que el ajuste se realiza correctamente y que los derechos del comprador quedan protegidos.